由美国共和党和民主党的政治斗争所引发的美国国债危机，以及随后的美国国家信用评级被降低事件，对香港这样一个实行与美元挂钩的联系汇率制的小型开放经济体，影响极为深远。
美债危机将趋于长期化
虽然奥巴马与共和党在最后一刻谈判成功，暂时避免了美国债务违约危机。但由于目前美国公共债务规模仍在不断膨胀，长期以来“以债养债”的深层隐患无法解决。这将导致美国债务危机有趋于长期化的可能。
美国政府财政状况长年入不敷支。1970年至现在，美国只有四年为财政盈余，其余近四十年皆亮红灯。2010年，美国联邦财政收入为2.162万亿美元，支出为3.456万亿美元，财政赤字为1.294万亿美元，占国内生产总值比例为8.9%。预计2011年美国财政赤字将超过1.6 万亿美元，超过GDP的10%。
对于美国来说，要解决其长期的债务问题有两种策略选择：
第一种策略是与其他遇到债务危机的国家一样，下更大的决心，通过长期持续紧缩财政的政策，包括削减政府日常开支、社会保险、医疗保险、国防费用等。但这会遭到内部各种利益团体的反对和阻扰，最近在欧洲发生的情况也证明这是一个痛苦的过程。
第二种策略是利用美元作为全球储备货币的地位，采取将美元贬值长期化的策略，从而将美国的债务成本变相转嫁给持有美债的外国债权者。
虽然奥巴马政府和共和党达成了协议，为削减赤字设定目标，并宣称减少政府开支，似乎要通过上述的第一种策略来解决债务问题。但美国订立的这些减赤计划的可行性，以及当政者推行这些计划的诚意和力度，都令人怀疑。
要减少财政赤字，只有通过缩减政府开支来“节流”和增加税收来“开源”两个手段。但从美国的政治和经济状况来看，“节流”和“开源”都不是那么容易实现。
在减少政府开支方面，这次达成的协议中，虽然列出2.4万亿美元减赤目标，但其中仅有9170亿美元得以确认，其余1.5万亿美元将由12名议员组成的“超级委员会”于今年年底进行谈判。减赤计划从10月1日开始的2012财政年度开始执行，但2012和2013财政年度的减赤规模都很小，9170亿美元减赤目标更多针对遥远的未来。由于美国政府和国会需面对各种利益团体的压力和实际的困难，那些主要针对国防、社会保险、医疗保险方面开支的减赤计划最终都可能变成“空中楼阁”。而且，美国经济正处在不稳定的复苏过程中，任何削减政府开支的计划，都有可能对经济的复苏造成进一步打击。
在增加政府收入方面，美国政府也举步维艰。在共和党内保守派的阻扰下，这次提出的减税方案未能提出任何增税计划。“节流”困难，“开源”不成，美国唯一办法只能是继续扩大举债规模。
但通过不断提高债务上限，长期大规模举债的策略是不可为继的。过去几年美国债务规模不断攀升，远远快于实体经济的发展步伐。长此下去，美国有朝一日仍会面临债务危机。
或引发新一轮全球性滞胀
美国最新的债务数据显示，美国联邦政府债务总量已经超过其GDP的100%。与之相比，同样深受债务困扰的欧盟，债务总量也只占其GDP的80%，其中现处于欧洲债务危机重灾区的五个国家，除了希腊的比重逼近150%以外，意大利、西班牙、葡萄牙和爱尔兰分别为119%、63%、101%和113%。美国政府的债务数据已经和这些国家非常接近了。
美国目前之所以没有如这些欧洲国家一般陷入困境，主要是美国利用美元作为全球储备货币的地位而采用另一种策略，即利用增发货币和将美元贬值长期化的手段，变相降低美国的债务成本，从而将美元购买力的损失转嫁给持有美债的外国债权者。
美元贬值长期化趋势形成后，给全球经济金融带来重大的影响。由于美元的贬值及其预期，会引起以美元计价的黄金、原油、国际大宗商品和原材料价格的快速上涨，结果会增加全球商品的生产成本和通胀压力的上升，进一步引发全球性通胀压力，特别是亚太地区国家输入型通胀压力。如果全球经济复苏步伐仍继续放缓，美元贬值还有可能引起新一轮的全球性滞胀。
从世界经济长远的发展来看，美国的这些做法，令美元作为世界主要结算和储备货币的地位不可能不受到动摇。美国经济在世界经济中的比重正在逐年下降，在未来数年内很快就会失去世界第一大贸易体的地位，而以中国为代表的新兴经济体对世界经济的影响不断上升，国际金融体系的格局必然要面临重大调整。到时美国就很难轻易地维持举债度日的模式。因此，如果美国不能及时化解他的巨额债务，必然会孕育更大的危机。
香港须开展联汇制改革研究
对于香港来说，港币采用与美元直接挂钩的联系汇率制度，美元地位的任何变动都会对香港经济造成重大影响。
香港于1983年开始采用与美元挂钩的联系汇率制度。当时正值中英谈判，香港前途尚未明朗。联系汇率制度的实施稳定了港币的币值，并在之后的近三十年里得以维持。
但实行联系汇率制度的代价是香港无法推行自主的货币政策。香港的经济周期与美国并不一致，甚至经常背道而驰。但香港完全无法通过调整货币政策，来应对经济周期的变化。
1997年亚洲金融危机，香港经济低迷。但恰逢美国互联网经济走向高峰，并开始出现泡沫。美国联储局当时不断调升美元利率以避免国内通货膨胀。联系汇率制度下，港元随美元不断加息。造成香港资产价格大跌、楼市股市一片黯淡，令香港的经济复苏变得更为困难。
如今的情况正好相反。金融海啸后，美国经济复苏艰难，美国联储局推行极低利率和量化宽松的政策以刺激经济。因此，联系汇率制度下的港币也维持了低利率。但香港现正处于资产价格上涨速度过快、通胀创三年新高的时期，港元低息令这种情况进一步加剧。
如果美国不能有效削减赤字、减小债务规模，长远必定会影响美元的地位。这对实行联系汇率制度的香港，将带来重大影响。这是香港需要深思的问题。香港政府虽然不可能在短时间内立即对联系汇率制度作出调整或改变，但应在内部非公开地认真研究汇率制度改革的方案。
香港汇率制度有三种改革方案：一是实行完全的自由浮动汇率；二是改为与人民币挂钩的联系汇率制；三是实行与一篮子货币挂钩的有管理的浮动汇率制。
香港作为一个小型的开放经济体，汇率相对稳定十分重要，如果实行完全的自由浮动汇率，在现在国际金融环境不稳、游资泛滥的情况下，可能造成汇率的大起大落，对香港经济的稳定有不利影响。
由于目前人民币尚未实现自由兑换，如果现在就把可自由兑换的港币与其挂钩，操作上存在困难，同时会影响港币的流动性和可兑性。
较可行的方案，是实行与一篮子货币挂钩的有管理的浮动汇率制。这方面，同样作为小型开放经济体的新加坡，有较为成熟的经验。
积极借鉴新加坡汇率制度
这种有管理的浮动汇率制度就是所谓的“BBC”型。第一个B是对“basket”（篮子）的选择，也就是选择一篮子能够在一定范围内维持本币稳定的国际货币。第二个字母B代表预先确定的“band”，也就是允许的汇率浮动区间(称为政策带)。最后的C则表示“crawl”（爬行），这意味着如果有必要调整汇率，则是循序渐进地进行，从而避免了突然大幅调整的风险。因此，BBC型的有管理的浮动汇率制度可以被视为一种由一篮子货币汇率制、区间汇率制和爬行汇率制组合而成的复合汇率管理制度。
其中，一篮子货币汇率制度是根据一篮子货币来确定本国货币中心汇率，适合于那些贸易伙伴多样化的国家，有助于稳定实际汇率，避免受主要国家货币之间的汇率波动对本国贸易、产出和通货膨胀的负面影响，其作用是保持有效汇率的稳定。
区间制度通常设定汇率在中心平价上下10％甚至15％的带状范围内，依市场自由浮动。选择较宽的区间有三个主要的优点：第一，政府不必试图维持所谓精确的汇率而付出较高的成本；第二，允许中心平价汇率调整以使之适应于经济基本面的变化又不致引起影响市场稳定性的汇率变动预期；第三，为货币政策的独立性提供了空间。
爬行制度是指汇率的调整是循序渐进的，让经济有时间调整，无论是投资者、储蓄者，还是制造商、交易员都有足够的时间对变化做出调整。
这种有管理的浮动汇率制度对于新加坡经济近几十年来的高速发展和稳定增长功不可没，在亚洲国家中也表现得较为突出。香港应积极参考新加坡的成功经验。
如果香港实行一篮子货币汇率制，其中各种货币的权重也可以随着时间不断调整。随着人民币国际化的进展，以及香港与大陆经济同步性的不断加强，一篮子货币中人民币的权重可以不断加强，并为最终演变为港币与人民币挂钩的联系汇率机制打下基础。
《港澳观察》2011年8月期 |
